עסקת כאל נופלת - וזה אולי דווקא משרת את דיסקונט

עסקת מכירת חברת כאל, המונפקת ומופעלת על ידי דיסקונט, נמצאת בסכנת קריסה בעקבות דרישת רשות התחרות. הרשות דורשת מיוניון, אחת הרוכשות המיועדות, למכור את החזקותיה (כ-37%) ברשת הפארם סופר-פארם כתנאי לאישור העסקה. דרישה זו משנה את תנאי העסקה באופן מהותי, שכן משפחת חורש, בעלת יוניון, רואה בסופר-פארם נכס משמעותי ובעבר התנגדה לתנאים מתונים יותר. חשש הרשות נובע מהמידע הרב שחברת כרטיסי אשראי אוספת, ומהחיבור הרגיש בין סופר-פארם לבין רשת המתחרה Be, המוחזקת על ידי שופרסל, לה כאל מפעילה את כרטיס האשראי.

בשל הדרישה למכירת סופר-פארם, הסיכוי להשלמת העסקה במתכונתה הנוכחית נראה נמוך מאוד. יוניון כבר הבהירה כי אין בכוונתה למכור את החזקותיה, מה שמעכב את העסקה, שהייתה אמורה להיות שלב מרכזי ביישום רפורמת שטרום. דיסקונט, המחזיק ב-72% מכאל, שוקל כעת אפשרויות חלופיות, כולל האפשרות להשאיר את כאל ברשותו, דבר שהיה אסור על פי החוק עד כה.

העסקה, שנחתמה בספטמבר 2025, העריכה את שווי כאל בכ-3.7-4 מיליארד שקל. מאז, כאל איבדה את מועדון פליי קארד של אל על, אך המשיכה לצמוח בפעילותה, עם הכנסות של 843 מיליון שקל ברבעון השני וגידול בתיק האשראי. נפילת העסקה עשויה דווקא לשרת את דיסקונט בטווח הארוך, שכן שווי כאל כיום, בהשוואה לחברות דומות כמו ישראכרט, עשוי להיות גבוה יותר מהמחיר שסוכם. עם זאת, העסקה הייתה אמורה לשחרר לדיסקונט הון משמעותי.

דיסקונט בוחן שלוש חלופות עיקריות: ראשית, שינוי חוק או קבלת הקלה שתאפשר לו להחזיק בכאל, בטענה שהרגולציה היא זו שהכשילה את העסקה. שנית, מציאת רוכש חדש, שאין לו פעילות קמעונאית דומה לסופר-פארם, אך האתגר יהיה המחיר. שלישית, הנפקת כאל בבורסה, מהלך שיחייב הסכמה עם הבינלאומי, המחזיק ב-28% מכאל, ועלול לדרוש התאמות חוקיות נוספות.

המועד החוקי להפרדת כאל מדיסקונט הוא מאי 2027, ונותר מעט זמן לעסקאות מורכבות. דיסקונט זקוק לזמן כדי להפוך את היתרון העסקי של כאל לכסף, וכישלון העסקה הנוכחית עשוי בסופו של דבר לשפר את עמדת המכירה שלו אם יקבל הארכה או ימצא פתרון חלופי.